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导语：医疗器械新星还是泡沫？
文/每日财报 南黎
从港股转战科创板，北芯生命的IPO进程备受市场关注。上交所官网显示，上交所上市审核委员会定于7月18日召开2025年第23次上市审核委员会审议会议，审议深圳北芯生命科技股份有限公司（以下简称“北芯生命”）首发事项。
招股书显示，北芯生命拥有国内唯一的血管内功能学FFR及影像学IVUS产品组合，填补了市场空白，但产能利用率不理想、核心产品收入下滑、高销售费率蚕食利润等问题接踵而至。此外，股权分散带来的控制权变更风险，以及实控人与多方签署的对赌协议，更是为北芯生命的IPO之路增添了诸多不确定性。
募资计划缩水 产能利用率不理想
招股书显示，北芯生命是一家专注于心血管疾病精准诊疗创新医疗器械研发、生产和销售的企业，致力于开发为心血管疾病诊疗带来变革的精准解决方案。
资料显示，北芯生命曾于2021年8月18日向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，但此后其港股IPO并无进展，于2023年3月转战科创板。
2023年3月30日，北芯生命科创板IPO获得受理，并于同年4月24日进入问询阶段。今年9月30日，因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，北芯生命科创板IPO进入中止阶段。
本次IPO，北芯生命拟公开发行不超过9,000万股（不低于发行后总股本的10%），拟募集资金9.52亿元，用于介入类医疗器械产业化基地建设项目（医疗器械基地）、介入类医疗器械研发项目、营销网络建设项目以及补充流动资金，拟投入募集资金分别为3.82亿元、2.82亿元、1.88亿元、1亿元。
北芯生命本次募集资金较首版招股书有所减少，此前北芯生命计划募集资金12.7亿，除了营销网络建设项目投入资金不变之外，其余项目拟投入资金均有不同程度的下滑。
此次北芯生命将用至少3.82亿元用于扩大产能，要新增一次性使用耗材产能超110万根。
但是其产能利用率并不理想。据了解，北芯生命主要产品包括FFR系统和IVUS系统，2022年至2024年，公司FFR系统产能利用率分别为62.67%、67.06%、67.54%，IVUS系统产能利用率分别为63.02%、93.17%、98.64%。
前者接近饱和状态，后者存在明显产能闲置。新增产能后是否会出现产能过剩，公司募资规划面临合理性考验。
核心产品收入下滑 高销售费率蚕食利润
北芯生命是国内唯一一家拥有血管内功能学FFR及影像学IVUS产品组合的国产医疗器械公司，填补了国内市场的空白。截至目前，公司已有十余款产品实现商业化，核心产品包括心血管介入医疗器械产品FFR系统及IVUS系统。
不过北芯生命截止目前尚未实现盈利。2022年至2024年，北芯生命分别实现营业收入0.92亿元、1.84亿元、3.16亿元，净利润分别为-3亿元、-1.55亿元、-0.54亿元，报告期亏损合计超5亿元。
这种增收不增利的现象主要源于居高不下的期间费用。在营收大幅增加的情况下，北芯生命销售费用不断攀升，报告期内分别为7588.23万元、1.03亿元和1.1亿元，占营业收入的比例分别为82.08%、55.98%和34.61%。
同期，同行可比公司销售费用率平均值分别为26.04%、23.25%、20.92%。不难发现，北芯生命的销售费用率远高于同行平均值。
令人不解的是，连续三年位列推广费榜首的众智会展，2023 年参保人数竟为零，其他年份也不超过 4 人。
医企的销售费用尤其是学术推广费的合规性审查，历来是IPO审核关注的重点方向之一。在医疗反腐风暴持续发酵的大背景下，学术推广更是成为市场焦点。
另外，大额股份支付进一步加剧财务压力。2021到2024年，因为发股权激励确认的费用高达4.7亿，仅2023年就计提1.495亿元，直接拖累当期利润。
更糟的是，核心产品FFR系统收入连续两年下滑，2023年7914.58万，2024年7745.84万，主要是医疗政策收紧，新产品进医院变慢了。
市场竞争方面，除面临雅培、波士顿科学等国际巨头的直接竞争外，国内乐普医疗的FFR产品已获批上市，威高介入相关产品也进入研发阶段，博动医疗等企业基于影像的FFR替代产品已获批上市，与北芯直接测量FFR形成直接竞争。
“豪赌”上市，股权分散存风险
资料显示，北芯生命成立于2015年12月，由宋亮、陈丽丽、硅基仿生、付晓阳共同出资设立，设立时上述股东的持股比例分别为75%、10%、10%、5%。
自成立以来，北芯生命不断引进风投机构进行股权融资。在北芯生命在多轮融资的浪潮中，其投后估值实现了从最初5400万元的惊人飞跃至2022年9月最后一次融资后的53.2亿元，膨胀近百倍之巨。
但同时，实际控制人宋亮的持股比例也由此降至20%以下。根据最新招股书，实控人宋亮的直接持股比例已降至16.15%，其最终可实际支配的公司股份对应的表决权比例也仅为29.57%。
北芯生命第二至第四大股东红杉智盛、DechengInsight、国投创合分别持有公司10.18%、9.67%及7.15%的股份。
业内人士认为，由于北芯生命实控人持股比例较低，且该公司股权较分散，若股东间因经营方向发生意见分歧，不排除存在股东内斗或公司控制权变更风险的发生。
此外，实控人合计与34名股东签署了涉及回购股份责任的对赌协议，押注北芯生命上市。
需注意的是，截至2023年3月24日，北芯生命、实控人宋亮与34名股东签署了对赌协议，约定若北芯生命在2024年12月31日前未能完成合格上市，北芯生命实控人及/或员工持股平台需回购投资方所持有的北芯生命全部或部分股份。
尽管提交上市申请可暂时解除对赌条款，但万一53.2亿元估值构筑的资本大厦一旦因IPO折戟坍塌全国十大正规配资，宋亮将背负巨额现金回购债务，而当前公司尚未实现盈利，现金流恐难以支撑回购义务，股权稀释与对赌压力的双重绞杀下，北芯生命不得不奋力一搏。
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